1. Q3产销量小幅增加,生产经营恢复稳定。Q3单季原煤产销量分别为211/220万吨,同比下滑14.7%/16.4%,主要源于米村矿(190万吨/年)于2017Q4关闭。环比来看,Q3产销量微增0.7%/2.5%,经过年初矿井停产和工作面接替后,公司经营生产重新步入稳定阶段。目前公司无在建或去产能矿井,核定产能已经缩减至885万吨/年,年产量将保持在820万吨上下。
   
2. 售价平稳上移,淡旺季特征弱化。2018年以来煤价中枢进一步上移,环保、安全检查叠加进口煤调控平滑淡旺季价格波动。2018Q1-Q3公司原煤综合售价分别为452/469/463元/吨,同比变化0.4%/15.0%/8.9%。除Q1因生产因素导致煤质下滑外,全年售价波动大幅收窄,淡旺季特征明显弱化。展望未来,在稳定经营情况下,综合售价将维持在465元/吨上下。
   
3. 成本反弹持续,压制煤炭板块利润空间。以销量口径计算,Q3销售成本达到282元/吨,同比大增25.9%,环比上浮8.0%。今年以来安全检查力度进一步趋严,相关投入大幅走高是导致成本持续反弹的重要原因。测算Q3单季吨煤净利为44元,基本持平于中报水平,但较2017全年已大幅下滑49.0%。展望未来,成本高企压制利润空间,预计吨煤净利增长有限,维持在50元上下。
   
4. 盈利预测及投资评级。预计公司2018-2020年EPS为0.21/0.23/0.22元/股,同比变化-66%/9%/-2%。公司受去产能影响较大,目前生产经营已恢复正常,业绩下台阶后预计将维持稳定。河南煤电重组持续推进,集团或将承接优质电力资产,有利于公司煤炭业务增强抵御行业下行的风险。维持“审慎推荐-A”评级。
   
5. 风险提示:生产矿井列入去产能计划、安全生产成本进一步抬升。